Что такое дюрация: как процентные ставки влияют на облигации?

Добро пожаловать на страницы моего блога! Меня всегда бесконечно радует, когда кто-то старается пользоваться разными банковскими продуктами, а не только кредитными и дебетовыми картами.

Покупка облигаций – не новое и довольно прибыльное занятие. Около недели помогаю одному из клиентов не только приобрести облигации, но и разобраться во всех терминах.

Неожиданно долго разбирались с тем, что такое дюрация. Это страшное слово – один из основных терминов для тех, кто занимается облигациями. Человеческим языком стараюсь объяснить его значение в своей статье!

Что такое дюрация

Дюрация (от англ. duration – «длительность») – это средневзвешенный срок погашения облигации. Она показывает среднее время, за которое мы полностью вернем свои вложения в долговую бумагу. Поэтому при инвестировании в облигации при прочих равных условиях нам следует выбирать облигации с меньшей дюрацией.

Дюрация также является важнейшей характеристикой денежного потока облигаций, так как определяет его чувствительность к изменению процентной ставки. В связи с чем дюрацию можно рассматривать как меру процентного риска облигации.

• Чем больше дюрация, тем больше процентный риск облигации.
• Чем ниже дюрация, тем ниже процентный риск облигации.

Цена облигации с более длительным сроком до погашения будет иметь более сильную зависимость от процентной ставки, чем цена облигации, выплаты по которой произойдут в ближайшем будущем.

Это связано с тем, что при расчете дюрации платежи по облигации оцениваются с учетом удешевления денег со временем. Например, расчет дюрации облигации, торгующейся по номиналу со сроком погашения 3 года и купонным доходом 10% годовых.

Как видно, дюрация данной облигации составляет 2,74 года, что меньше срока ее обращения (3 года). Поэтому, когда говорят, что дюрация облигации составляет 3 года, то подразумевают, что данная облигация имеет такую же чувствительность цены к колебаниям процентных ставок, как 3-летняя бескупонная облигация.

1. Дюрация облигации с нулевым купоном всегда равна сроку ее погашения.
2. Дюрация купонной облигации всегда меньше срока погашения.
3. С ростом доходности дюрация купонной облигации уменьшается и, наоборот.

Как процентные ставки влияют на облигации

Как правило, для каждого увеличения или уменьшения процентных ставок на 1%, цена облигации изменится примерно 1% в противоположном направлении за каждый год срока.

Понизили ставку на 2%: а) Облигации с дюрацией 2 вырастут на 4%. б) Облигации с дюрацией 5 вырастут на 10%. в) Облигации с дюрацией 10 вырастут на 20%.

Что такое “выпуклость” облигации

“Выпуклость” измеряет степень изменения дюрации облигации в зависимости от колебания процентных ставок. Для облигаций без права досрочного погашения “выпуклость” всегда является положительной, поскольку изменение доходности не влияет на выплаты по облигациям.

Однако, если это облигация с правом досрочного погашения (Callable Bonds), то выплаты изменяются.

В этом случае дюрация уменьшается с возрастанием доходности, в результате чего возникает негативная “выпуклость” (Negative Convexity) из-за очертания кривой доходности. Негативную выпуклость демонстрируют отзывные облигациии и ипотечные ценные бумаги.

В условиях ожидаемого повышения процентных ставок, оптимальными для инвестиций являются облигации с меньшей дюрацией. Они упадут меньше в цене, чем облигации с большим значением дюрации.

Если ожидается, что процентные ставки будут снижаться, то следует выбирать облигации с большей дюрацией. Когда доходность облигаций снижается, а цены растут, такие бумаги чувствуют себя стабильнее и падают меньше в цене.

источник: https://mindspace.ru/abcinvest/dyuratsiya-obligatsii-bond-duration/

Дюрация. Что это такое и почему она важна

Когда разговор заходит о долговых инструментах часто можно встретить такой термин, как дюрация. В обзоре мы разберем, что обозначает этот показатель и как его применять на практике.

При покупке облигации инвестор берет на себя два ключевых риска: кредитный – риск дефолта эмитента, и процентный – риск колебаний рыночной стоимости бумаги в ответ на изменение уровня процентных ставок в экономике.

Соответственно, чтобы наша бумага была интересна инвесторам, она должна обеспечивать аналогичную доходность. Но так как купон уже был ранее зафиксирован на уровне 8%, то такая доходность может быть обеспечена только за счет снижения стоимости покупки облигации.

Рыночная цена бумаги снижается и становится меньше номинала. В этом и заключается процентный риск облигаций – их цена падает при росте доходностей на рынке и, наоборот, растет в случае их снижения.

Для измерения и сравнения между собой процентных рисков разных долговых бумаг и был веден показатель дюрации.

Как измерить уровень процентного риска

Первым ключевым фактором, который влияет на процентный риск, является срок до погашения.

Пример: есть две абсолютно одинаковые облигации с погашением через 3 года и 5 лет. Из-за роста ключевой ставки на 1% доходности по таким облигациям на рынке также выросли на 1%.

Соответственно, компенсировать разницу в доходности к погашению, 3-летняя облигация должна торговаться на 1%*3 года = 3% ниже своей начальной стоимости, 5-летняя бумага – на 1%*5 лет = 5%.

Пример является упрощенным, но наглядно показывает, как соотносится процентный риск со сроком до погашения. Однако помимо срока до погашения имеет значение и размер купона.

При прочих равных более привлекательными для инвесторов будут бумаги с большим размером купона. Это значит, что облигация с купоном 20% в случае роста ставок меньше просядет в цене, чем облигация с купоном 10% при одинаковом сроке до погашения.

В 1938 г. Фредерик Маколей разработал свой метод, как учитывать купоны при оценке процентного риска. Он предложил сравнивать облигации не по сроку до погашения, а по средневзвешенному сроку до получения купонов и номинала.

Сумма взвешенных платежей делится на текущую рыночную цену и получается искомый результат. Новый показатель Маколей предложил называть дюрацией (от англ. duration – длительность).

Дюрация Маколея является базовой для расчетов других показателей, связанных с волатильностью цены облигаций. Так как она представляет из себя временной период, она может измеряться в днях. Именно в таком виде ее можно увидеть в терминале QUIK.

Чем выше дюрация облигационного выпуска, тем сильнее он реагирует на изменение требуемой доходности. Иными словами, чем выше дюрация, тем выше процентный риск.

Стоит отметить ряд особенностей, характерных для дюрации:

• При прочих равных, чем больше срок до погашения, тем выше дюрация.
• При прочих равных, чем выше величина купона и чем чаще он выплачивается, тем ниже дюрация.
• При прочих равных, чем выше доходность к погашению, тем ниже дюрация.
• Дюрация Маколея бескупонной облигации равна сроку до погашения.

Применение на практике

На практике обычно используется модифицированная дюрация (МД), которая рассчитывается на основе дюрации Маколея по простой формуле.

Учитывая, что в QUIK дюрация Маколея измеряется в днях, полученное значение необходимо разделить еще на 365. Для примера рассчитаем МД для выпуска ОФЗ-ПД 25083 по показателям из таблицы на предыдущей картинке. Получим 1092 / ((1+ 0,0821)*365) = 2,76.

ΔP = -МД * Δy, где ΔP – изменение стоимости облигации, Δy – изменение доходности.

По этой формуле можно оценить изменение стоимости облигации при небольших изменениях доходности.

Пример: Облигация с номиналом 1000 руб. торгуется по цене 101,7% (1017 руб.), с доходностью 8% и модифицированной дюрацией 1,72. Если доходности на рынке вырастут с 8% до 10%, то стоимость облигации изменится примерно на -1,72 * (0,1-0,08) = -0,0344 = -3,44%. Бумага будет торговаться по цене 1017 * (1- 0,0344) = 982,02 руб. (98,2% от номинала)

Модифицированная дюрация облигационного портфеля из нескольких бумаг рассчитывается, как сумма произведений дюрации каждого выпуска на его долю:

При формировании портфеля дюрация используется согласно следующей стратегии:

Если ожидается снижение уровня процентных ставок, то инвестору стоит повысить дюрацию портфеля, чтобы извлечь большую прибыль из-за роста цен.

Если ожидается рост процентных ставок, то стоит снизить дюрацию портфеля, чтобы сократить потери от снижения цен.

Если у вас нет сформированного мнения о будущей динамике процентных ставок, формируйте портфель так, чтобы его дюрация была примерно равна сроку предполагаемого инвестирования.

Важный момент: дюрация в терминале QUIK учитывает дюрацию по облигациям с переменным купоном до даты ближайшей оферты put. Но оферта call в терминале не учитывается. Дюрацию до оферты call можно рассчитать самостоятельно по формуле, либо посмотреть на специализированных ресурсах типа cbonds.ru и rusbonds.ru.

Выпуклость

Для обычного частного инвестора объем приведенный выше информации вполне достаточен, чтобы управлять процентным риском небольшого портфеля, используя дюрацию.

Но для более точных расчетов, важность которых возрастает с ростом суммы и сроков инвестиций, необходимо познакомиться еще с одним понятием.

Как было указано ранее, модифицированная дюрация дает только приблизительную оценку и подходит лишь для небольших изменений доходности. Все дело в том, что зависимость цены облигации от ее доходности не линейная, а представляет из себя кривую.

Таким образом, чем больше изменение процентной ставки, тем больше реальное изменение стоимости будет отклоняться от расчетного. Диапазон ставок, в котором погрешность можно считать несущественной, зависит от параметров конкретной облигации и объема средств, которые планируется в нее инвестировать.

Вторым важным моментом является несимметричность графика Цена/Доходность. При снижении процентной ставки на 1% цена вырастет больше, чем снизится при аналогичном росте ставки на 1%.

Для того чтобы снизить погрешность вычислений используют еще один параметр, характеризующий выпуклость кривой Цена/Доходность. Его так и называют выпуклость, или еще используется термин конвекция.

Математический смысл выпуклости выходит за рамки этой статьи, но для практического применения обычному частному инвестору он, в общем-то, ни к чему. Значение выпуклости можно найти на тех же специализированных ресурсах вроде rusbonds.ru или cbonds.ru. В расчеты выпуклость (Впкл) включается следующим образом:

Второе слагаемое корректирует рассчитанное по дюрации значение и вносит в него несимметричность. Положительная выпуклость, характерная для обыкновенных облигаций, корректирует результат в сторону роста цены и является позитивным моментом для инвестора.

Одновременное использование дюрации и выпуклости дает более корректное значение изменения доходности облигации в ответ на смещение процентных ставок.

При прочих равных большая выпуклость более выгодна для инвестора.

На графике хорошо видно, что при одинаковой дюрации более выпуклая облигация B оказывается выгоднее для инвестора при значительном изменении процентных ставок. При снижении ставок она быстрее растет в цене, а при их росте – медленнее теряет свою стоимость.

И напротив, когда ожидается низкая волатильность ставок, инвесторам незачем жертвовать доходностью ради выпуклости и они переводят капитал в более доходные бумаги. Эту закономерность частный инвестор может использовать в качестве индикатора настроений на долговом рынке.

Выпуклость всего портфеля облигаций измеряется аналогично дюрации портфеля: выпуклость каждой бумаги умножается на её вес в портфеле и полученные значения складываются.

Особенности применения дюрации

Может возникнуть закономерный вопрос: почему бы вместо дюрации и выпуклости просто не использовать функцию Цена = f (доходность).

Однако такие расчеты оказываются чересчур громоздкими даже при использовании вычислительной техники. Очень часто дюрация и выпуклость дают возможность получить хорошее приближение искомой величины с допустимым уровнем погрешности.

Понятие дюрации и оценка процентного риска долговых бумаг в целом не ограничивается приведенными в данном обзоре показателями. Однако для обычного частного инвестора этих понятий достаточно, чтобы разумно сформировать портфель облигаций с учетом процентного риска.

В том случае если вы хотите еще глубже вникнуть в методики управления облигационным портфелем, рекомендуем ознакомиться со специализированной литературой, например, Фрэнк Фабоцци «Рынок облигаций. Анализ и стратегии».

источник: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/diuratsiia-chto-eto-takoe-i-pochemu-ona-vazhna

Что такое дюрация облигаций человеческим языком

Дюрация облигаций (от англ. duration — длительность) — это оценка средней срочности потока платежей с учетом дисконтирования стоимости отдельных выплат. Или так,….. средний объем общих платежей по бумаге с текущего для до даты погашения.

Уверен, что вы ничего не поняли из этого определения. Более запутанной выглядит и формула дюрации. Но ничего страшного. Далее простым и доступным языком, обязательно с примерами, рассмотрим, что же представляет собой этот странный термин и для чего его применяют.

Спорим, что после прочтения статьи, Вы не только поймете, но и навсегда запомните смысл дюрации и для чего она нужна.

Что такое дюрация простыми словами

Понятие дюрации включает в себя 2 важных параметра:

1. Срок обращения бумаги.
2. Вероятность изменения процентных ставок в течении этого времени.

Общий смысл дюрации заключается в периоде времени, через который владелец облигации может вернуть свои вложения обратно. Обычно расчет происходит в годах, но на российском рынке его ведут в днях.

Например.

• Есть облигация со сроком погашения через 10 лет и ставкой по купону — 20% годовых. Инвестор вернет свои вложения через 5 лет ( 20% х 5 лет = 100%).
• Облигация с купоном 10% годовых и сроком погашения 20 год. Полный возврат средств произойдет только через 10 лет.
• Бескупонная облигация со сроком погашения — 5 лет. Так как выплат в течении срока владения не предусмотрено, получаем, что инвестор получит свои деньги только в момент погашения бумаги.

Дюрация облигации показывает срок полного возврата вложенных денег в покупку ценных бумаг. Чем меньше параметр дюрации по долговой бумаге, тем меньше рисков несет инвестор.

Формула дюрации

Сама формула настолько запутана и сложна, что знать ее обычному инвестору ни к чему. Ну а производить расчеты по этой формуле по каждой облигации просто нереально. Да и не зачем. Обычно в торговом терминале уже есть подобные данные, готовые и рассчитанные автоматически по каждой ценной бумаги.

На сайте нужно выбрать любую облигацию в обращении. Во вкладке «доходность» есть вся необходимая информация.

Немного про банки и кредиты

Кстати приведенные выше примеры вполне объясняют почему банки дают кредиты и требуют погашать долг с процентами каждый месяц.

Как вы поняли — это один из главных способов минимизации рисков от невозврата. Зачем давать кредит с условием возврата полной суммы с процентами в конце срока? И ждать несколько лет, когда можно сразу же получать заемные средства частями.

Аналогично действует и процентная ставка на выдаваемые кредиты. Для каждого клиента она варьируется. Ненадежные (с точки зрения банка) заемщики получают кредит с более высокими процентами. По сравнению с платежеспособным потоком постоянных клиентов.

Переводя на облигации, являющиеся долговыми расписками или кредитом, которые вы даете эмитенту, выпускающему бумагу получаем.

При повышении ставки по кредиту (купону) снижаются риски банка и соответственно дюрация.

Зависимость от процентных ставок

Как мы поняли из примеров выше, чем короче дюрация, тем меньшие риски несет инвестор. Но мы не учитывали такой важный параметр, как изменение процентных ставок в будущем.

Существует обратная зависимость между изменением процентных ставок и стоимостью облигаций. Когда ставка поднимается, рыночная стоимость облигаций снижается. И наоборот.

На примере это выглядит так. Допустим есть 2 страны. В первой стране все хорошо и с каждым годом процентная ставка снижается. Сегодня она составляет 10% годовых, а через год будет всего 5.

Как это повлияет на стоимость и доходность облигаций

Текущие облигации, обращающиеся на рынке, дают доходность 10% годовых. Спустя год, процентная ставка в стране снижается в два раза, до 5% Эмитенты, выпускающие новые долговые бумаги на рынок, будут давать за облигации тоже 5% годовых. Не больше.

Но никто не будет продавать такие хорошие облигации приносящие годовой доход в 2 раза больше от номинальной цены. Чтобы уравновесить среднюю доходность по рынку облигаций, рыночная стоимость «старых» бумаг автоматически повысится.

Есть примерный расчет изменения стоимости облигации в зависимости от изменения процентной ставки.

При снижении ставки на 1%, стоимость облигаций изменятся в противоположенную сторону на 1% за каждый год до погашения.

Снижение процентной ставки всего на 2% увеличивает стоимость облигаций (указан срок до погашения):

1. 5-летних — на 10%;
2. 10-летних — на 20%;
3. 20-летних — на 40%.

Поэтому, в момент действующих высоких ставок в стране, выгодно брать облигации с длительной дюрацией.

Если вы прогнозируете, что в дальнейшем процентная ставка будет падать, то ее изменение приведет к увеличению стоимости облигации. И чем больше дюрация, тем на большее увеличение стоимости (и дохода) можно рассчитывать.

Обратный пример. В стране сильная инфляция и каждый год происходит увеличение процентной ставки. А вместе с ней и средняя доходность облигаций по рынку. Сегодня это 20%, а через пару лет ожидается все 40% и так далее.

Что же произойдет с нашими бумагами

Купили по 1 000 рублей бумаги с доходностью 20% годовых. Через 2 года на рынок хлынули новые облигации с повышенной доходностью в 40% годовых.

Ваши старые бумаги с купоном в 2 раза меньше уже никому не интересны. Дабы приблизиться к средней доходности по рынку (40% годовых) и заинтересовать покупателей, необходимо снизить рыночную стоимость бумаг.

При повышении процентных ставок в будущем, нужно обращать внимание на бумаги с минимальной дюрацией.

Сама по себе параметр дюрации — это просто цифры. Использовать ее нужно как некий конечный фильтр для отбора бумаг. Когда при прочих равных (или похожих) параметров облигаций, нужно выбрать с меньшим риском или высоким потенциалом для получения прибыли. Вот здесь и поможет дюрация.

Например, вы хотите вложить деньги на 10 лет в облигации федерального займа. На рынке их несколько десятков. У всех разные купонные платежи (размер и периодичность) и рыночная стоимость. На первый взгляд нужно обратить внимание на текущую доходность. Чем она выше, тем выгоднее для нас.

Но мы можем столкнуться с тем, что бумага всегда погашается по номиналу в конце срока обращения. А когда текущая рыночная цена сильно превышает номинальную, например на 500 рублей (при номинале 1000 рублей), то при погашении облигации, инвестор сразу получает убыток на эту разницу ( — 500 рублей). И вся его «типа более высокая доходность» по сравнению с другими бумагами будет «съедена».

Исходя из полученной информации сведем все ключевые данные в набор правил и аксиом:

• Дюрация без купонной облигации всегда равна ее сроку до погашения
• Долговые бумаги выплачивающие купон, имеет дюрацию меньше срока своего обращения.
• Чем меньше дюрация, тем ниже риск.
• Бумаги с высокой дюрацией имеют более сильную чувствительность на изменение процентных ставок в будущем, что в конечном счете приводит к изменению их рыночной стоимости.
• При прогнозировании снижения процентных ставок в будущем, наибольшую доходность принесут бумаги с длительной дюрацией.
• Если есть предпосылки для повышения процентных ставок — обращаем внимание на бумаги с минимальной дюрацией, как наименее подверженные влиянию на изменение рыночной цены.
• Размер дюрация меняется каждый день.Сокращается срок до погашения — соответственно и срок возврата средств.
• Высокий уровень купонных платежей сокращает дюрацию, за счет более быстрого возврата вложений. Низкий — увеличивает.

источник: https://vse-dengy.ru/upravlenie-finansami/aktsii/dyuratsiya-obligatsiy.html

Что такое дюрация облигаций

С одной стороны, дюрация облигаций это показатель, дающий возможность понять, через какой промежуток времени человек получит свои инвестиции обратно.

Суть дюрации в том, что это время, через которое владелец бумаги возместит все расходы, связанные с ее покупкой.

С другой стороны, дюрация облигаций это мера рискованности данной бумаги или инструмент для оценки потенциально возможной волатильности цены на облигацию. Так, чем больше данный показатель, тем более волатильна цена в условиях изменения процентной ставки. И напротив, чем дюрация ниже, тем менее волатильна цена.

Бесконечная облигация «перфетум»

Чтобы лучше понять дюрацию, необходимо представить бесконечную облигацию, условно называемую перфетум. Это означает, что по ней эмитент никогда не вернет «тело» долга (на практике, конечно же, таких облигаций не существует).

И тем не менее у такой облигации все равно будет дюрация, т.е. срок, через который инвестор получит свои первоначальные инвестиции обратно.

Например, купон облигации, у которой отсутствует срок до погашения, равен 20%. Это означает, что свои инвестиции инвестор вернет через 5 лет (100%/20%=5), собственно показатель дюрации в данном случае будет равен 5 годам.

Наглядно про дюрацию

На картинке далее изображена схема, раскрывающая суть рассматриваемого показателя. Дюрация облигаций на рисунке – это синий треугольник под денежными мешками, т.е. это стрелка, которая уравновешивает денежные потоки которые были до нее и которые будут после нее.

Когда происходит выплата купонов (3), первый мешочек уходит из расчета дюрации, таким образом, дюрация уменьшается (при условии, что цена облигации осталась неизменной).

Дата погашения на рисунке 3 равен пяти годам, а на рисунке 4 срок до погашения уменьшился до 4 лет, соответственно, дюрация на рисунке 3 была равна трем годам, а на рисунке 4 уменьшилась до 2,8 лет.

Дюрация облигаций формула

Данный показатель рассчитывается по весьма запутанной формуле, знать которую рядовому инвестору просто ни к чему (и тем не менее, саму формулу привожу на картинке ниже).

Гораздо важнее просто понимать тот факт, что дюрация облигаций (D) зависит от цены и срока до погашения. Так, при неизменной цене, если срок до погашения уменьшается, D тоже уменьшается.

При неизменном сроке, если цена на облигацию вырастает, то D уменьшается; если же цена снижается, то D увеличивается. Таким образом, дюрация облигаций постоянно меняется, она пересчитывается каждый день и каждый день будет разной.

Зачем нужна дюрация облигаций

Для чего же нужна D, если ее значение меняется каждый день? А нужна она для того, чтобы сравнивать между собой разные облигации с разными характеристиками, причем сравнивать именно сегодня!

Например, у вас есть две облигации разных эмитентов с одинаковым кредитным рейтингом (т.е. кредитные риски одинаковые). У первой облигации дата погашения через 5 лет, есть встроенная амортизация, доходность 20%. У второй – срок погашения через 3 года, амортизации нет, доходность так же 20%. Какую облигацию вы выберете?

В данном случае необходимо сравнить бумаги по показателю дюрации и выбрать ту, дюрация по которой будет ниже (т.е. менее рисковую при прочих равных условиях).

Как применять дюрацию на практике

Существует определенная стратегия покупки-продажи облигаций, основанная на дюрации. Итак, если вы ожидаете, что ключевая процентная ставка будет снижаться, в таком случае необходимо покупать облигации с большой дюрацией.

Потому что в тот момент, когда рыночная ставка реально начнет снижаться, цены на облигации вырастут, давая возможность заработать прибыль еще до того, как эмитент выплатит купон. Например, вы купили облигацию за 100% с купоном 17% в условиях высоких ставок.

Когда же ключевая ставка начнет снижаться, цена на облгацию может вырасти со 100% до 110% и даже 120%, давая вам прибыль еще до момента купонных выплат. Соответственно, сильнее вырастут цены на те бумаги, дюрация облигаций по которым выше.

источник: http://stock-list.ru/dyuraciya-obligacij.html

Что такое дюрация облигаций

Инвесторы активно использующие такие инструменты, как облигации обязательно сталкивались с термином дюрация облигаций.

При попытках разобраться, что этот такое, мы, как правило, натыкаемся на многоэтажные формулы расчета дюрации, которые не дают необходимого практического представления что это такое и как инвестор может использовать это на практике.

Итак, в этой статье мы подробно рассмотрим те ключевые моменты, которые необходимо знать инвестору про показатель дюрации облигаций и как с ним работать:

1. Что такое дюрация облигаций.
2. Формула расчета дюрации.
3. Пример расчета дюрации.
4. Дюрация облигаций с офертой.
5. Дюрация, как мера риска облигаций.
6. Дюрация облигационного портфеля.

Что такое дюрация

Дюрация является временной характеристикой денежного потока облигации или, другими словами, дюрация отражает насколько быстро по данной облигации нам вернется сумма, за которую она была приобретена.

Факты:

• Дюрация любой облигации не превышает срока ее обращения. Дюрация любой купонной облигации всегда меньше срока до ее погашения.
• Дюрация бескупонной облигации (векселя) равна сроку ее обращения.
• Если купонная ставка облигации не равна нулю, то, чем больше купон, тем меньше дюрация и наоборот.

Поэтому показатель дюрации измеряется, как правило либо в годах, либо в днях, в зависимости от того, какого масштаба используются данные при расчете. И соответственно отражает за какое количество лет или дней, нам вернется размер денежного потока по облигации равный сумме средств, затраченной на её покупку.

В биржевом терминале Quik дюрация отражается в днях, как и другие параметры, характеризующие периоды облигационных выпусков (сроки погашения, сроки купонных выплат) так же отражаются в днях.

Но дюрация, при прочих равных условиях по облигации позволяет сразу же оценить скорость возврата денежного потока по облигации и соответственно более выгодные условия инвестирования.

Рассмотрим это на практическом примере расчета дюрации по простейшей модели облигации. Но для этого в начале рассмотрим упрощенную формулу расчета дюрации, чтобы понимать отчего зависит конечный результат и как это использовать.

Дюрация облигаций с офертой

Говоря о расчете показателя дюрации, стоит понимать, что корректно мы его можем рассчитать только тогда, когда нам четко известны все будущие купонные платежи по облигации.

При этом сами купоны могут меняться, как по своему размеру, так и по ставке купона. Главное, чтобы они были известны в будущем. Тогда инвестор может корректно просчитать показатель дюрации.

Но часто мы встречаемся с облигациями, где будущие купоны не известны и это может быть по двум причинам: это корпоративная облигация с Put-офертой или же это облигация с плавающим купоном, который привязан к тому или иному изменяющемуся рыночному параметру, например, процентной ставке Центрального банка.

В случае же с облигациями, по которым предусмотрена Put-оферта, то показатель дюрации корректно рассчитывать именно к дате оферты, приравнивая её к дате погашения.

Так как будущий купон на купонный период последующей за офертой не известен и так как оферту можно использовать так же, как возможность досрочного погашения облигации (подробнее об облигациях с офертой можно узнать из статьи «Оферта по облигациям»).

Именно поэтому при расчете показателя дюрации мы можем обнаружить, что дюрация оказывается значительно (в разы) короче сроков погашения облигации. Например, по облигации ФСК ЕЭС Б4 до погашения 12243 дня, а дюрация составляет 1421 день.

Дюрация, как мера риска по облигации

Смысл большинства финансовых расчетов по различным инвестиционным параметрам и критериям сводится к понятию временной стоимости денег.

Инвестирование, не важно в какой инструмент, в акции или облигации – это всегда взгляд в будущее, знать которое не дано никому. Поэтому, это неизбежно связано с рисками.

При этом чем большие у нас временные горизонты, тем больше рисков и неопределенности, ведь абсолютно неизвестно, что может произойти за этот период, какие могут произойти событийные моменты. Именно поэтому условная сумма в настоящий момент времени будет всегда «дороже» такой же суммы в будущем.

Потому что будущая сумма несет на себе все возможные риски за этот временной период (инфляция, изменения ставок, геополитическая нестабильность, девальвация, проявления мировых кризисов и надувание рыночных «пузырей»).

Именно на этом и основан принцип дисконтирования будущих денежных потоков, то есть умышленного уменьшения стоимости будущего денежного потока пропорционально потенциальным рискам в будущем периоде.

Дисконтирование заложено в формуле расчета дюрации, поэтому дюрация облигации, отражает время возврата средств, затраченных на покупку облигации, с учетом того, что этот денежный поток будет дисконтирован.

В качестве ставки дисконтирования в данном случае берется учетная ставка Центрального банка. Именно учетная ставка наиболее сильно влияете на динамику стоимости облигации. Об этом подробнее читайте в нашей статье «На что влияет учетная ставка ЦБ».

Поэтому еще показатель дюрации для профессиональных инвесторов является мерой процентного риска по облигации. Под процентным риском по облигации подразумевается риск изменения процентных ставок на рынке.

Почему это так важно и почему инвесторы обращают внимание на это? Все дело в том, что процентная ставка влияет на облигации, если купон по этой облигации не плавающий и не привязан к учетной ставке или ставке РУОНИА, через цены на данные облигации.

Если учетная ставка растет, то цены на облигации снижаются и тем самым выравнивают доходности облигаций до более высокого, нового уровня учетной ставки.

Из этого можно сделать вывод, что чем больше дюрация облигации, тем более она чувствительна к изменениям процентных ставок. Чем больше эта чувствительность, тем более сильно изменяются цены на облигации под влиянием изменения учетной ставки.

Существует следующая зависимость, что облигации реагируют движением своей цены прямо пропорционально изменению учетной ставки относительно дюрации облигации.

То есть, если дюрация облигации равна 2 годам, а учетная ставка выросла на 1%, то такая облигация снизится в своей цене на 2%. И соответственно, если это произойдет с облигацией, у которой дюрация равна 5 годам, то при росте ставки на 1% мы увидим снижение цены по такой облигации на 5%.

Тем не менее желанным остается такой результат, чтобы в течение всего срока до погашения облигации ценовая динамика облигационного портфеля была ровной и не испытывала значительных просадок.

Достичь этого как раз можно за счет управления процентным риском облигационного портфеля, ориентируясь при этом на показатель дюрации.

Дюрация портфеля облигаций

Для того чтобы наглядно отразить, как влияет дюрация на облигационный портфель и как с помощью этого защититься от процентного риска рассмотрим две разные корзины облигаций с совокупной дюрацией до 3-х лет и совокупной дюрацией до 5 лет.

Для примера мы рассматриваем два облигационных индекса, которые рассчитываются Московской биржей, с разными совокупными показателями дюрации. Это специальные индексы, которые рассчитываются именно с точки зрения критериев дюрации по облигациям.

Облигационный индекс RUGBITR5Y – в данный индекс входят государственные бумаги с дюрацией от 3-х до 5 лет, а совокупная дюрация индекса составляет 1354 дня, то есть около 3,7 лет.

Облигационный индекс RUGBITR3Y – в данный индекс входят государственные бумаги с дюрацией от 1-х до 3 лет, а совокупная дюрация индекса составляет 808 дней, то есть около 2,2 лет.

Это индексы совокупного дохода, то есть они рассчитываются, как с учетом ценовой динамики самих облигаций, так и с учетом полученного купонного дохода и в итоге отражают реальную динамику инвестированного капитала в корзину данных облигаций.

Совокупная дюрация данных индексов отличается практически в 2 раза, поэтому данные индексы должны по-разному реагировать на изменение процентных ставок на рынке.

Облигационный индекс с более короткой дюрацией обеспечивает большую ценовую стабильность. В случае, если ученая ставка растет, цена на облигации с более короткой дюрацией снижаются значительно меньшими темпами.

На языке профессиональных инвесторов, этот термин называется — иммунизация портфеля облигаций. Его суть сводится к тому, чтобы максимально снизить или ограничить в заранее определенных рамках влияние изменения процентных ставок на динамику облигационного портфеля.

Отсюда можно сделать следующие выводы, что для того, чтобы свести влияние динамики процентных ставок на облигационный портфель к минимуму, нужно использовать облигации с меньшими показателями дюрации и наоборот.

Чем меньше совокупная дюрация облигационного портфеля, тем более меньшее влияние на его динамику будет оказывать изменение учетной ставки и общий фон среднерыночных ставок.

Показатель дюрации является важным инвестиционным критерием при выборе облигаций, однако не определяющим. Дюрация отражает узкие специфические процентные риски по облигациям, но не способна отразить всю остальную гамму рисков и нюансов инвестирования в облигации.

Именно поэтому показатель дюрации стоит рассматривать только в совокупностями с другими ключевыми критериями выбора облигаций. И принимать решение о целесообразности и привлекательности инвестирования в те или иные бумаги, на основании комплексного анализа бумаг.

источник: https://fin-plan.org/blog/investitsii/chto-takoe-dyuratsiya-obligatsiy/